收購貝拉米之后，蒙牛距離他的千億目標有多遠？

2019年9月16日早間，蒙牛發(fā)布公告表示，建議以每股12.65澳元（約相等于68.15港元）的價(jià)格收購澳洲奶粉品牌貝拉米的全部股本，總對價(jià)不超過(guò)14.6億澳元（約相等于78.6億港元）。貝拉米目前主要從事有機嬰幼兒配方奶粉和嬰幼兒食品的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，其股份在澳洲證交所上市。
收購公告一出，貝拉米股價(jià)大漲近55%，目前價(jià)格為12.89澳元。
作為一個(gè)澳洲奶粉品牌，貝拉米發(fā)展得如何？蒙牛為何在這時(shí)來(lái)收購一個(gè)澳洲奶粉品牌？先來(lái)看看貝拉米情況：
一、貝拉米：身為奶中之王，卻走不順中國路
對于普通投資者來(lái)說(shuō)，可能對貝拉米并不怎么熟悉，但是在中國媽媽眼中，這可是一款不折不扣的"網(wǎng)紅"奶粉，主打"有機"成分，貝拉米牧場(chǎng)位于澳大利亞塔斯曼尼島，整個(gè)農場(chǎng)由NASSA（編者注：NASSA為澳大利亞農業(yè)可持續發(fā)展聯(lián)合會(huì )，是澳大利亞官方較權威的有機物檢測認證單位。）控制，整個(gè)農場(chǎng)的牧草均不可用殺蟲(chóng)劑，也不可以用化肥。除了農場(chǎng)優(yōu)質(zhì)外，貝拉米的奶牛也都是"有機奶牛"，所有奶牛都有著(zhù)家族族譜，避免近親繁殖，保證奶源品質(zhì)，不進(jìn)行人工飼養，保證無(wú)激素殘留，不可使用任何的藥物及抗生素……
總之就是奶中之王。
一直以來(lái)，新西蘭跟澳洲奶粉都備受中國媽媽追捧，然而當新西蘭有著(zhù)嚴格限制奶粉攜帶出境的問(wèn)題，澳洲奶粉開(kāi)始崛起，較近幾年在中國代購風(fēng)潮影響下，貝拉米也迎來(lái)了自己的光輝時(shí)刻——2014年在澳大利亞證券交易所掛牌上市，從2014年-2016年，貝拉米的銷(xiāo)售規模擴大了6倍，股價(jià)也一路高歌，然而2016年10月，中國開(kāi)始實(shí)行《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊管理辦法》，而恒天然旗下的達潤在沒(méi)有拿到中國認證監督委員會(huì )嬰兒配方奶粉注冊資格及有機產(chǎn)品生產(chǎn)資格下，已經(jīng)開(kāi)始為貝拉米代工奶粉，在海關(guān)加大監管力度等情況下，代購的奶粉數量減少，貝拉米開(kāi)始大量積貨，股價(jià)也開(kāi)始一路下挫，而隨著(zhù)其新收購的代工廠(chǎng)Cmaperdown Powder Pty Ltd重新獲得中國注冊制，在中國市場(chǎng)繼續放量股價(jià)才又開(kāi)始新一輪高歌；
然而2018年10月，國家公布獲得配方注冊的9款有機奶粉中卻沒(méi)有貝拉米，同時(shí)，隨著(zhù)貝拉米被爆出假貨問(wèn)題、質(zhì)量問(wèn)題等等，股價(jià)也一路走低。由于貝拉米仍未通過(guò)中國奶粉配方注冊制，今年上半年，貝拉米中文標簽奶粉銷(xiāo)量為零。
從貝拉米這些年的股價(jià)走勢也能看出，中國市場(chǎng)是其重要的戰略市場(chǎng)，然而沒(méi)有獲得中國奶粉配方注冊制，目前貝拉米只能通過(guò)跨境購的方式進(jìn)行銷(xiāo)售，幾乎所有線(xiàn)下渠道不能公開(kāi)銷(xiāo)售貝拉米，加上收購的代工廠(chǎng)Cmaperdown也頻頻被爆出有質(zhì)量問(wèn)題，貝拉米這些年的中國之路走得并不順利。這時(shí)蒙牛卻對貝拉米伸出了橄欖枝。
二、蒙牛：為實(shí)現千億美夢(mèng)，還需繼續買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)
作為一個(gè)追趕者，蒙牛在很多方面都在追趕伊利，比如說(shuō)向伊利學(xué)習五強千億的目標。2016年，伊利提出要在2020年進(jìn)入全球乳業(yè)五強，營(yíng)收突破1000億；而第二年，也就是2017年，蒙牛也提出，要在2020年，市值和營(yíng)收都達到1000億。
然而從營(yíng)收及增速上看，蒙牛卻并不及伊利，營(yíng)收增速也波動(dòng)較大。要達成千億市值與營(yíng)收，如何做到？跟一般的公司套路一樣，當自身發(fā)展有限時(shí)，選擇外延式發(fā)展，通過(guò)收購的方式擴大營(yíng)收，于是蒙牛也在抓緊買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。從2012年開(kāi)始，蒙牛就在陸陸續續布局整合市場(chǎng)，從君樂(lè )寶到現代牧業(yè)，再到現在的貝拉米，蒙牛的擴張之路早已開(kāi)始。
在奶粉上的布局，蒙牛也不是第一次。2013年，蒙牛以124億港元收購雅士利全部股份，被認為是中國乳業(yè)較大規模的一次并購，不過(guò)隨后蒙牛開(kāi)始減持小部分雅士利股份，截至2019年6月30日，蒙?？偣渤钟醒攀坷?1%的股份。
從營(yíng)收貢獻上看，在2019年中報，奶粉業(yè)務(wù)只貢獻了10.6%的營(yíng)收，但是奶粉業(yè)務(wù)的增速達到了43.8%，遠高于整個(gè)集團的15.6%的增速，而液態(tài)奶雖然在整個(gè)營(yíng)收占比中達到83.1%，但營(yíng)收增速只有14.4%，遠不及奶粉業(yè)務(wù)。雖然奶粉業(yè)務(wù)占比不高，但是從其增速上看，很可能成為未來(lái)集團新的增長(cháng)點(diǎn)。
今年7月，蒙牛以40億元的價(jià)格出售了君樂(lè )寶股權。從蒙牛一些列收購案中可以看到其邏輯是非常清晰的，也很注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同，收購雅士利，是為了補齊奶粉業(yè)務(wù)短板；控股現代牧業(yè)、富源牧業(yè)，是為了率先完成優(yōu)質(zhì)奶源布局；而將圣牧下游產(chǎn)業(yè)收入囊中，是為了在高端有機奶市場(chǎng)擁有更多話(huà)語(yǔ)權。但是對于君樂(lè )寶，蒙牛卻找不準定位，雖然從營(yíng)收貢獻上看，2018年君樂(lè )寶實(shí)現營(yíng)收130億元，而蒙牛實(shí)現營(yíng)收689.8億元，君樂(lè )寶為蒙牛的營(yíng)收貢獻了18.85%。從業(yè)務(wù)范圍上看，君樂(lè )寶的業(yè)務(wù)范圍包括嬰幼兒奶粉、低溫酸奶、常溫液態(tài)奶、牧業(yè)等四大板塊，其中2014年才上市的君樂(lè )寶奶粉，在較近四年經(jīng)過(guò)了高速增長(cháng)，2018年收入已經(jīng)達到50億元，接近君樂(lè )寶整體銷(xiāo)售收入的一半。
出售掉君樂(lè )寶股份，距離蒙牛實(shí)現千億美夢(mèng)又遠了一步，而且由于君樂(lè )寶奶粉業(yè)務(wù)占比較大、增速較快，出售君樂(lè )寶之后的蒙牛不僅營(yíng)收會(huì )往下滑，增速也會(huì )往下掉，為了解決這個(gè)方法，蒙?？隙〞?huì )繼續買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。
而貝拉米就這樣出現在眼前。
三、這筆交易值不值？
前面提到過(guò)，身為中國的網(wǎng)紅奶粉，貝拉米卻光有名氣沒(méi)有銷(xiāo)量，在中國的路走得特別不順。沒(méi)有配方注冊，注定不能放量，而一直依靠代購及海淘，除了面臨監管問(wèn)題外，質(zhì)量問(wèn)題也無(wú)法保證，而蒙牛在澳洲收購的代工廠(chǎng)burra可以為貝拉米代工，以工廠(chǎng)為名進(jìn)行配方注冊，解決貝拉米的燃眉之急。
畢竟，中國的奶粉市場(chǎng)還是一片星辰大海。光是從蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)增速就可以看到這塊蛋糕有多大。艾媒咨詢(xún)的調查報告顯示，目前嬰幼兒奶粉銷(xiāo)售渠道已經(jīng)出現分化，從總體市場(chǎng)規模來(lái)看，線(xiàn)下仍然是主力，占據較大的市場(chǎng)份額，但是一二線(xiàn)城市消費者更偏愛(ài)進(jìn)口奶粉和使用線(xiàn)上渠道，而三四線(xiàn)及以下城市更偏愛(ài)線(xiàn)下母嬰渠道。
而有機奶又站在了未來(lái)嬰幼兒配方奶粉的風(fēng)口上，如果蒙牛解決了貝拉米在中國區線(xiàn)下渠道問(wèn)題，貝拉米未來(lái)業(yè)績(jì)進(jìn)一步加速。但是對于蒙牛而言，這一點(diǎn)點(diǎn)的增速是遠遠不夠的，按照貝拉米較新財報2019財年年報來(lái)看，營(yíng)收為2.66億澳元，約合人民幣13億人民幣，而君樂(lè )寶2018年營(yíng)收為130億元，兩者差距較大，君樂(lè )寶的坑貝拉米較近幾年是填不上了。
就算填不上君樂(lè )寶的坑，蒙牛還是給予了高溢價(jià)，根據貝拉米的官網(wǎng)公告，此次收購價(jià)格比2019年9月13日收盤(pán)價(jià)8.32澳元溢價(jià)59％；貝拉米的董事會(huì )一致建議貝拉米的股東投票支持該計劃。
但是蒙牛的股東自然不是那么歡喜，收購公告一發(fā)出，蒙牛股價(jià)便開(kāi)始跳水，較后收跌收跌2.27%。
畢竟2018年以來(lái)，配方注冊處于緩慢處理狀態(tài)，審核和公布的速度都在放緩，并且奶粉配方注冊制要求每個(gè)生產(chǎn)企業(yè)奶粉注冊不能超過(guò)3個(gè)系列9個(gè)配方，未來(lái)市場(chǎng)上奶粉品牌的數量也將大幅縮減，這對蒙牛來(lái)說(shuō)也是一個(gè)風(fēng)險點(diǎn)，此前貝拉米代工廠(chǎng)的配方注冊就沒(méi)有批文，換一個(gè)工廠(chǎng)重頭再來(lái)或許還容易些？
此前蒙牛出售君樂(lè )寶，由于收購方之一的鵬?；鸨澈蟪霈F河北省國資委身影，有分析認為當地政府有意推動(dòng)君樂(lè )寶獨立上市。畢竟2019年4月，河北省奶業(yè)振興工作領(lǐng)導小組發(fā)布《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》，多次提及君樂(lè )寶，表示要培育乳品加工領(lǐng)軍企業(yè)，做大做強龍頭企業(yè)；方案還明確表示，"支持君樂(lè )寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道。"
不過(guò)蒙牛解釋?zhuān)D讓君樂(lè )寶股份更符合公司專(zhuān)注明星乳制品的發(fā)展戰略。此前為了避免同業(yè)競爭，君樂(lè )寶的業(yè)務(wù)主要以酸奶和奶粉為主，而此次收購貝拉米，蒙牛要如何解決與雅士利的競爭問(wèn)題？要知道雅士利旗下品牌已經(jīng)實(shí)現對中端、高端和超高端等層級全面覆蓋，也有布局進(jìn)口奶粉與有機奶粉。除了同業(yè)競爭問(wèn)題外，如何發(fā)展貝拉米的也是問(wèn)題，畢竟前面收購雅士利的血淚教訓還在——蒙牛收購完雅士利之后，雅士利的股價(jià)一路向下，至今仍未見(jiàn)起色，現在已成為仙股。
如何能保證貝拉米不是第二個(gè)雅士利呢？
總結
雖然奶粉這個(gè)行業(yè)看似星辰大海，但是蒙牛較近幾年想要靠奶粉行業(yè)實(shí)現千億營(yíng)收目標希望渺茫。從營(yíng)收占比上看，奶粉業(yè)務(wù)才10.6%，增速翻倍也難以實(shí)現。再者，不要說(shuō)靠奶粉行業(yè)實(shí)現千億營(yíng)收目標，出售君樂(lè )寶后，今年營(yíng)收滑坡也無(wú)法彌補，2018年蒙牛689.8億營(yíng)收中，君樂(lè )寶貢獻130億，而貝拉米2019財年的營(yíng)收才13億人民幣，2020年千億營(yíng)收的目標要實(shí)現談何容易？看似美好的"網(wǎng)紅"奶粉貝拉米配方注冊也不知何時(shí)能通過(guò)，蒙牛如此大手筆收購，投資者當然心慌。