蒙牛凈利不及伊利一半，流血并購能否拯救蒙牛？

蒙牛乳業(yè)（02319-HK）、伊利股份（600887-CN）這對歡喜冤家，在當年牛根生從伊利股份離職之后，創(chuàng )立現在的蒙牛乳業(yè)，兩家企業(yè)經(jīng)過(guò)長(cháng)期競爭之后，不管是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤，較終還是蒙牛乳業(yè)輸給了老東家伊利股份。
從兩家企業(yè)的歷史資料來(lái)看，近幾年伊利股份的營(yíng)業(yè)成本占比一直比蒙牛乳業(yè)的要低、毛利潤要比蒙牛乳業(yè)的高出幾個(gè)百分點(diǎn)，這主要取決于伊利股份前期深耕上游原產(chǎn)奶基地的建設，而蒙牛乳業(yè)對于上游原產(chǎn)奶的建設沒(méi)有足夠重視，導致伊利股份在營(yíng)業(yè)成本上要略勝于蒙牛乳業(yè)。
近期從蒙牛乳業(yè)戰略布局來(lái)看，像是要發(fā)力上游原產(chǎn)奶的建設。
上半年中國牧業(yè)虧損10.67億元
具體看，中國圣牧近期(01432.HK)發(fā)布公告稱(chēng)，擬3.03億元向蒙牛出售內蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司(下稱(chēng)“圣牧高科”)51%股權，交易完成后，蒙牛和中國牧業(yè)則分別持有圣牧高科51%和49%的股權。
此次收購完成之后，能否增加蒙牛乳業(yè)的凈利潤呢？
首先，據相關(guān)數據披露，中國圣牧是國內較大的有機奶原奶企業(yè)，也是中國唯一一家符合歐盟有機標準的有機乳品公司。截至2018年6月30日，其擁有奶牛11.7萬(wàn)頭，其中有機奶牛近9萬(wàn)頭，上半年生產(chǎn)有機奶24.5萬(wàn)噸，非有機奶9.5萬(wàn)噸，銷(xiāo)售自有品牌有機液奶產(chǎn)品3.7萬(wàn)噸。
但根據其公布的財報顯示，近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不如意，2017年中國牧業(yè)歸母公司凈利潤虧損達9.86億元，2018上半年虧損更是達到了10.67億元，資產(chǎn)負債表上的現金截至6月30日只有2.42億元，而短期借款已經(jīng)高達24.24億元，明顯存在經(jīng)營(yíng)壓力。
在中國牧業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況陷入泥潭時(shí)，蒙牛此時(shí)收購中國牧業(yè)部分權益，可以付出相對較少的價(jià)格，且根據協(xié)議中國圣牧需將其所有下游業(yè)務(wù)液態(tài)奶資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體交給合資公司運營(yíng)。這意味著(zhù)，蒙牛以3.03億元低價(jià)獲得圣牧的有機液態(tài)奶業(yè)務(wù)。作為交換，蒙牛向圣牧高科授出總額為13億元的定期貸款融資。
我們再回到前面的話(huà)題，對于蒙牛凈利潤的影響，從短期來(lái)看，這筆收購不但不會(huì )給蒙牛帶來(lái)盈利，可能還會(huì )帶來(lái)虧損，因為所收購的公司處于虧損擴大的狀態(tài)，收購完成之后，圣牧高科利用蒙牛的渠道資源可以使虧損狀況有所改善，但要想實(shí)現盈利，短期基本沒(méi)有可能。
能否降低營(yíng)業(yè)成本？
當然，蒙牛也不傻，雖然收購的是下游液態(tài)奶資產(chǎn)，但更看重的則是中國圣牧所控制的上游原奶資源，因為我們開(kāi)頭就提到過(guò)，蒙牛對于上游原奶資源布局不足，導致其營(yíng)收成本較高，此次交易完成后能幫助蒙牛加強上游原奶的協(xié)同效應嗎？
從此次兩家公司的收購協(xié)議來(lái)看，蒙牛并沒(méi)有因為這次收購而獲得中國牧業(yè)的上游資源。但協(xié)議規定在收購完成后，中國牧業(yè)在相同條件下會(huì )優(yōu)先向蒙牛供應原奶，這也會(huì )在一定程度上優(yōu)化公司上游原奶的布局，從而加速公司有機乳制品業(yè)務(wù)的推進(jìn)。同時(shí)，蒙?？梢韵蚴ツ凛敵龈玫馁|(zhì)量及供應鏈管理的協(xié)同，幫助圣牧取得更好營(yíng)運效益。
但需要注意的是，此次收購，對蒙牛在上游成本的控制上，并不會(huì )產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用，所以，短期來(lái)看，蒙牛和伊利的差距還會(huì )繼續。
結合上述，我們可以看出，蒙牛乳業(yè)在努力的縮小和伊利股份的差距，但一些戰略性的布局并不是一朝一夕就可以出結果，就短期來(lái)看，蒙牛想要追上伊利先要解決上游原奶成本高于伊利的問(wèn)題，因為奶企凈利潤率較低，一兩個(gè)點(diǎn)的成本差距，反映至利潤上則會(huì )形成較大的差距。