業(yè)績(jì)全靠“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”？三元牛奶的增長(cháng)可持續嗎？

三元牛奶對于很多土生土長(cháng)的北京人來(lái)說(shuō)，是一種特殊的記憶。從1956年的北京市牛奶總站，到如今的北京三元食品股份有限公司，三元牛奶伴隨了幾代北京人的成長(cháng)。
曾經(jīng)作為“北京牛奶”霸主的三元股份，一度壟斷北京乳業(yè)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額較高時(shí)曾達到了90%。然而，三元股份在區域性上唯一的優(yōu)勢，也在被動(dòng)接受來(lái)自國內外乳業(yè)眾多品牌的競爭中慢慢變成了劣勢。死守北京防御了幾年之后，三元股份在北京市場(chǎng)份額曾一度降到30%。
在既沒(méi)有產(chǎn)品優(yōu)勢又沒(méi)有奶源優(yōu)勢的情況下，三元股份唯一能做的，就只有轉型了。所以從2008年到2018年這十年間，三元股份通過(guò)不斷“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的方法，一步一步的擴大著(zhù)自己的業(yè)務(wù)范圍和市場(chǎng)份額。雖然此前一直并購都沒(méi)有太明顯的效果，但從今年上半年的財報上，我們似乎可以看到一些有意思的信息。
2018年8月29日，三元股份公布了上半年的成績(jì)，實(shí)現總營(yíng)業(yè)收入37.95億元，同比增長(cháng)22.85%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.25億元，同比增長(cháng)185.41%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.97億元，同比增長(cháng)603.46%。
高級乳業(yè)分析師宋亮認為，三元股份營(yíng)收和凈利潤的增長(cháng)主要得益于此前收購公司的并表，雖然今年上半年三元股份旗下乳制品板塊加速了市場(chǎng)渠道的拓展，但從目前來(lái)看，業(yè)績(jì)的大增主要還是得益于收購企業(yè)的并表。
三元股份的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”之路
2009年收購三鹿——在2008年行業(yè)災難事件中，三元股份獨善其身，成為借此轉型的好機會(huì )。為了擴大企業(yè)規模和市場(chǎng)占有率，2009年3月4日，三元股份以6.165億元的報價(jià)成功拍得三鹿核心資產(chǎn)。
雖然重組三鹿，讓"三元"這個(gè)原本在北京偏安一隅的品牌聞名全國。但并購三鹿的負面因素對三元的影響巨大，不僅讓三元股份主業(yè)連年虧損，連企業(yè)轉型進(jìn)程也遇到了不少困難，反而造成了經(jīng)營(yíng)成本增加。
2011收購太子奶——收購了比自己大好幾倍的三鹿以后，三元股份趁太子奶頻臨破產(chǎn)之時(shí)出手收購，想再次撿個(gè)便宜。2011年11月11日三元股份與新華聯(lián)共同出資3.75億元，收購了湖南太子奶100%的股權，三元股份出資2.25億獲得60%的股權。
三元股份在當時(shí)想通過(guò)太子奶擴大公司在乳酸菌領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，對公司產(chǎn)品結構、市場(chǎng)結構實(shí)現較好的完善和補充，然而，沒(méi)想到撿來(lái)的不僅不是大便宜，反而是一個(gè)填不滿(mǎn)的無(wú)底洞。在三元股份收購太子奶之后的五年間，太子奶只在2015年實(shí)現盈利5萬(wàn)元，而當年太子奶獲得政府補助的數額就達到31.18萬(wàn)，如果沒(méi)有這筆補貼，還是虧損。
2016年收購八喜冰激凌——三元股份從其實(shí)際控制人首都農業(yè)集團、西郊農場(chǎng)、京泰百鑫、艾萊宏達、京國管二期和投資發(fā)展中心等手中，以13.05億元收購了艾來(lái)發(fā)喜90%，后者手中持有冰淇淋高端品牌“八喜”。在當時(shí)收購時(shí)，艾萊宏達現持有標的艾來(lái)發(fā)喜14.68%的股權，三元股份只購買(mǎi)其持有的4.68%的股權，保留艾萊宏達在艾來(lái)發(fā)喜中10%股權，主要原因是艾萊宏達系艾來(lái)發(fā)喜的員工持股平臺，艾萊宏達的股東主要為艾來(lái)發(fā)喜的管理團隊和核心員工。
目前來(lái)看，艾來(lái)發(fā)喜算是三元股份多項收購中的一項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因為從8個(gè)事業(yè)部表現來(lái)看，三元股份“較賺錢(qián)”的是以艾萊發(fā)喜為代表的冰淇淋分部，在2018上半年營(yíng)業(yè)利潤為7448.75萬(wàn)元。
2018年收購BrassicaHoldings——2018年1月5日，三元股份聯(lián)合復星競購BrassicaHoldings100%股權完成交割，從而間接持有法國百年健康食品企業(yè)StHubert公司100%股權。據了解，BrassicaHoldings全資持有法國StHubert100%股權。收購納入三元股份合并范圍的境外資產(chǎn)為62.89億元，占總資產(chǎn)的比例為45.01%。從三元股份披露的信息來(lái)看，其目前海外投資觸角已延伸到加拿大、法國、新西蘭、澳大利亞等國家。
在長(cháng)達十年的轉型期內，三元股份的業(yè)績(jì)一直摻不忍睹。今年上半年突然大漲，業(yè)內不少專(zhuān)家認為三元股份此次業(yè)績(jì)大增是并表的原因。
大單品缺失好業(yè)績(jì)難持續
雖然三元股份方面表示，今年上半年業(yè)績(jì)大增主要歸因于部分外埠市場(chǎng)的增長(cháng)、電商增長(cháng)迅速、到戶(hù)事業(yè)部進(jìn)行奶站區域整合、特渠事業(yè)部與麥當勞合作供應達成共識并開(kāi)拓新的學(xué)生奶市場(chǎng)等原因。但并表助力業(yè)績(jì)上漲似乎是難以否認的事實(shí)。
此前就有乳業(yè)界專(zhuān)家分析表示，三元股份的常溫奶和低溫奶兩大產(chǎn)品群還沒(méi)有形成一個(gè)能夠在市場(chǎng)上立得住的大單品，地域性局限明顯，未能形成規模優(yōu)勢；另外，嬰幼兒奶粉、高端有機奶、植物酸奶、植物飲料、甜品等還處于培育期，還沒(méi)有形成市場(chǎng)競爭力。
在布局方面，三元股份也曾進(jìn)行全國性擴張，但由于遭到地方乳企的抵制，以及全國性乳企和外資品牌的擠壓，導致擴張受挫。目前只有瞄準像西北地區這樣競爭力比較小的地區。
品牌營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家路勝貞在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“未來(lái)三元應該加大資本的復雜化，幫助其完成全國性布局。在全國性戰略清晰的基礎上，加大其對大單品的打造，以常溫奶、低溫奶為主線(xiàn)打造出不同的產(chǎn)品群。”
然而現實(shí)的情況是，國內乳業(yè)市場(chǎng)競爭如火如荼，以伊利為代表的龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，增長(cháng)勢頭迅猛，國內市場(chǎng)份額穩定增長(cháng)，并且業(yè)務(wù)已經(jīng)向國際市場(chǎng)延申。反觀(guān)三元股份，雖然通過(guò)收購國外企業(yè)達到了一些效果，但主業(yè)相對疲憊，多宗收購尚未整合形成合力，靠“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的業(yè)績(jì)能否持續？這是值得三元股份需要審慎考慮的問(wèn)題。